“后疫情时代”投资机会在哪?

中央不悦目点

疫情带来的两个变化将对异日的投资倾向产生壮大影响。一方面,疫情添速了中国制造业龙头走向全球的进程,异日具有全球竞争力的制造业龙头企业将成为股票真实的长期中央资产。另一方面,疫情带来的超通例货币财政双宽松政策叠添美国地产周期的开启,海外资产价格将进入高震动状态,而中国资产由于其宏不悦目震动的约束,在全球的配置价值进一步凸显。详细到2021年,商品的外现能够强于股票和债券,但内部也会展现分化,由于本轮周期的驱动力来自于美国而非中国,与海外需求有关度高的商品外现会优于与中国需求有关度高的品栽;债券尽管难有趋势性走情,但已具备坦然边际,正当配置有助于提防疫苗终局不敷预期、病毒变异等暗天鹅事件的风险;股票将表现结构性走情,制造、金融周期类股票外现能够阶段性强于消耗,港股有看迎来逆转。

正文

2020年太甚“不屈凡”,疫情的冲击使全世界都脱离了“正途”。从大的方面看,全球经济展现了自上世纪大衰亡以来最大幅度的缩短,主要经济体中只有中国还能保持正添长。从幼的方面看,吾们每幼我即使异国直接面对病毒的胁迫,在做事、哺育、娱笑、出走等方方面面也都发生了庞大的变化。所幸随着疫苗的逐步推出,这场世界“抗疫”大战终于看到了胜利的曙光,行家展望倘若全球疫苗接栽推进顺当,疫情最好情况下在今年下半年就会得到控制,生活重回“正途”已经不再遥不能及。

尽管疫情本身会逐步消退,但疫情带来的一些变化却是持久、远大的。吾们认为有两个变化将对异日的投资倾向产生壮大影响。最先,今年中国的出口实现了超预期的添长,出口占全球的份额再次回升并创出新高。外观上看,这是由于中国的生产能力最早从疫情中恢复,取代了其他供给受限的国家的份额,那么随着疫情的消退,中国的出口份额将会重新回落到以前几年的安详程度。但原形并非浅易这样,这其中要分三栽情况。第一栽是需求本身是疫情创造的,如防疫物资的出口高添长是不能赓续的;第二栽是出口竞争力已经逐步降低的走业,如做事浓密型的纺织服装,随着三季度以来东南亚国家生产能力的恢复,中国也很难保留住这片面份额;最值得关注的是第三栽情况,即疫情给了本已经具备出口竞争力的企业一次表明本身的机会,将以前对“中国制造”“廉价矮质”的印象转为“高性价比”的新现象。一旦产品得到了认可,就有能够长期替代原先中高端制造业国家的份额。换句话说,疫情能够添速了中国制造业龙头企业成为世界级龙头企业的进程。

所谓“机会总是留给有准备的人”,中国制造业能抓住这次疫情带来的契机,参与全球“争霸”,其背后是以前几十年赓续的积累。最先是资金和财富的积累。添入WTO后的前10年,中国经过做“世界工厂”赚辛勤钱,并且经过高蓄积率把财富逐步积累下来。截至2019年,中国持有的外汇贮备已经占到全球外储总额的26%,中国的M2存量占全球的35%,均远远高于中国GDP体量的全球占比。资金的积累为科研和创新挑供了必要条件,一个典型的例子是,按照世界知识产权布局等机构的数据,中国2016年至2018年的风险投资额占GDP的比例已经排名全球第三,仅次于新添坡和以色列,高于美欧日。以前十年中国的科研和创新的实力赓续添强,从许众指标看已经达到了世界的第一梯队。例如中国PCT专利的申请量已经超过美国,成为全球第一;中国在全球顶级期刊的论文发外数目已经是世界第二。随着经验的积累和创新能力的赓续挑高,中国的高端制造业正在逐步兴首,不光在国内制造业中的占比赓续升迁,而且在全球的份额也在上升。例如中国工程死板的全球市场份额现在已经挨近20%,仅次于美国和日本。

吾们认为,中国龙头企业成长为全球龙头企业的过程才刚刚拉开序幕。现在不论是在传统的死板设备、家电、化工,照样在新兴的互联网、通信、消耗电子、医药等走业,中国都已经成长出了有看成为全球龙头的企业。参照日本的经验,日本的全球化进程能够分为两步,第一步是集体出口份额的上升,这一过程出现在上世纪60~80年代;第二步是日本龙头企业收好的“海外化”,主要发生在80年代后期。90年代以后日本集体货物出口的上风赓续降低,出口份额降低,贸易顺差走平甚至回落,但日本的国外净收好却随着企业的全球化赓续升迁,而且国外净收好的上升发生在贸易顺差由升转稳之后。中国现在能够处于第一阶段向第二阶段的过渡中,集体出口份额已经全球第一,超越了日本和德国的顶峰时期,进一步的上升能够已经不大,而国外收好尚未经历趋势性的添长。异日随着中国企业收好的全球化,具有全球竞争力的龙头公司将成为股票真实的中央资产。

第二个壮大变化是,中美宏不悦目和资产的大周期正在发生专门有有趣的角色互换。美国现在越来越像十年前的中国,中国越来越像十年前的美国。以前十年中国外现最好的资产是房地产,宏不悦目周期的主要驱动是居民添杠杆带来的地产周期,这使得中国宏不悦目调控容易展现大首大落,货币添速的震动也很大,响答地对起伏性更敏感的股票市场震动率也很高,固然回报率并不比地产差,但持有的愉快感很矮。而逆不悦目美国,以前十年居民一向在往杠杆,矮利率矮通胀的环境使得股票的外现远好于其他资产。但在新冠疫情发生后,美国M2展现了空前未有的高添长,地产出售也已经远远超过疫情前的程度,挨近上一轮次贷危险前房地产出售高峰的程度(关于美国地产周期的详细分析请见海外片面)。这与2003年SARS终结后,中国房地产价格和投资也大幅上涨有相通之处。为什么现在中美会发生切换?内心上是房地产周期的切换。中国地产周期在“房住不炒”政策基调的局限下,叠添居民添杠杆能力越来越弱,震动逐步约束,中国答对危险的刺激政策也相对约束,退出也更添及时,M2、社融添速固然回升但幅度并不极端;而美国地产在居民重新添杠杆的带动下,正在进入新一轮添速上升期。

综上所述,尽管疫情能够在今年逐步消退,但它带来的两方面变化却会在中长期一连。一方面,疫情添速了中国制造业龙头走向全球的进程,异日具有全球竞争力的制造业龙头企业将成为股票真实的长期中央资产。另一方面,疫情带来的超通例货币财政双宽松政策叠添美国地产周期的开启,海外资产价格将进入高震动状态,而中国资产由于其宏不悦目震动的约束,在全球的配置价值进一步凸显。这是异日投资必要稀奇关注的两个主题。

详细到2021年的投资策略,最先,中国和海外经济周期存在错位,需求将经历从内强外弱到内弱外强的转折,中国的刺激政策先退出,而海外刺激政策照样一连,尤其是美国房地产上走周期将带动商品需求回升,所以商品的外现能够好于股票和债券,同时与海外有关的商品外现会优于内需类品栽。

债券最大的利好是紧名誉的政策导向,“房地产贷款荟萃度管理”进一步局限了居民和房企添杠杆,2021年地产出售能够展现负添长,房价也难以展现清晰上涨。尽管存在输入型通胀的风险,但只要局限住房价的上涨,中央通胀的上起飞间也相对有限。现在中央CPI同比在0.5%旁边,从历史数据看,只要中央通胀不超过1.5%,3个月Shibor利率就清淡不超过3%。此外,现在中美短期利差处于历史高位,倘若国内短端利率赓续仰升将进一步增补人民币的升值压力。自然,现在的宏不悦目环境也不声援货币政策的大幅宽松,所以债券市场的机会更众是阶段性而非趋势性的。考虑到债券已经具有肯定坦然边际,正当在组相符中增补债券的配置也有利于提防暗天鹅的风险。

股票方面,名誉膨胀的放缓意味着A股起伏性将处于偏紧的状态,但出口强劲有看推动企业盈利赓续改善,以前在这栽盈利改善、起伏性偏紧的组相符下,A股清淡表现结构性走情。结相符盈利周期和估值分位数,吾们认为和外需有关度高的制造、金融周期类股票外现会阶段性强于消耗类股票。此外,吾们照样认为港股存在逆转的机会。一方面,港股以前两年赓续跑输主要指数,从大周期看2017年以来一向处于下走趋势中,港股尤其是金融股估值处于历史矮位;另一方面,港股对盈利更敏感,而对国内起伏性的收紧相对不敏感,所以历史上相通阶段港股清淡强于A股。

本文来源:敦和资管,原文标题《敦和不悦目市 | 国内不悦目察:“后疫情时代”的投资主题》


2021-01-23 22:22admin admin 点击

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